Post di Michele Sansone, Country Manager di iBanFirst in Italia – 

Quando il rischio geopolitico diminuisce e l’ottimismo del mercato aumenta, ciò si traduce in un calo del DXY e in una maggiore propensione al rischio, di cui beneficiano direttamente le valute CEE. L’aspetto forse più sorprendente è che la volatilità del mercato è diminuita significativamente nelle ultime settimane. Uno scenario che potrebbe durare a lungo soprattutto se l’economia globale eviterà una recessione.

EURO / DOLLARO

I fattori tecnici, piuttosto che la macroeconomia e la politica monetaria, sono i principali responsabili della recente debolezza dell’euro. Una fase di consolidamento importante per il cross era inevitabile dopo che non si era consolidato in modo significativo dal lancio dai minimi di inizio novembre sotto 0,9800. Riteniamo che il range 1,05-1,06 possa essere un interessante segnale di acquisto per il cross con un obiettivo di prezzo a 1,0950. C’è ancora molta strada da fare perché la valuta si sposti al di sopra del livello psicologico di 1,10. Ma siamo fiduciosi che la coppia EURO / DOLLARO possa concludere l’anno ben al di sopra di questo livello, forse intorno a 1,15.

EURO / STERLINA

La performance annuale dell’ EURO / STERLINA è piuttosto trascurabile (+0,30%). Siamo molto negativi sull’economia britannica quest’anno. Tuttavia, riconosciamo che la valuta potrebbe essere disaccoppiata dall’andamento macroeconomico. Prevediamo che l’aumento del costo del capitale sarà uno dei principali fattori di debolezza economica.

Nel Regno Unito ci sono circa 2 milioni di mutui da rifinanziare nel 2023. Il tasso bloccato era in media del 2,5% e il nuovo tasso di rifinanziamento è del 6%. Si tratta di un aumento del reddito disponibile da destinare al pagamento dei mutui, se le persone potranno permetterselo. Questo è uno dei motivi per cui la Banca d’Inghilterra si sta tirando indietro. A nostro avviso, il Quantitative Easing non andrà da nessuna parte. Naturalmente, questa è una storia simile in molti altri luoghi. Ad esempio, a Helsinki (Finlandia), il mutuo medio è pari a circa il 300% del reddito netto. Con un aumento dei tassi da meno dello 0% al 3,5%+margine, ciò significa che oltre il 10% del reddito disponibile viene sottratto al paese. Si tratta di una cifra enorme.

Ma nel caso del Regno Unito, aggiungete anche l’impatto strutturale negativo della Brexit. Ciò significa che la situazione è destinata a peggiorare. Tuttavia, questo non significa necessariamente che la sterlina sarà in caduta libera quest’anno. Il nostro obiettivo conservativo per EUR/GBP è di 0,90. Non è male se si considera l’incubo economico in cui versa la sterlina. Non è male, visto l’incubo economico che il Regno Unito sta affrontando.

EURO / FRANCO SVIZZERO

Riteniamo che il CHF sovraperformerà quest’anno, in quanto è più probabile che la Banca nazionale svizzera (BNS) sia più accanita della Banca centrale europea (BCE). La BCE probabilmente sospenderà la politica monetaria quest’estate, mentre la BNS continuerà a fare rialzi più a lungo. Di solito, il franco svizzero si evolve soprattutto in funzione dell’avversione al rischio. Ultimamente non è stato così.

La politica monetaria è certamente il principale motore dell’evoluzione della valuta. Prevediamo che l’EUR/CHF raggiunga la soglia di 0,96 nel medio termine. Se il rischio politico dovesse aumentare (le tensioni sono elevate nell’Europa dell’Est), ciò potrebbe naturalmente aiutare il CHF. Tuttavia, la nostra previsione di base è che il rischio politico giocherà un ruolo marginale nel mercato FX quest’anno, il che significa che la volatilità di fondo potrebbe rimanere contenuta.

LA VALUTA UNICA E LO YUAN CINESE OFFSHORE

La maggior parte delle province cinesi ha presentato un obiettivo di crescita per il 2023 pari o superiore al 5%. Questo obiettivo sarà difficile da raggiungere, soprattutto perché i governi locali sono ancora soggetti a vincoli fiscali. Una grande ondata di scadenze, la debolezza del settore immobiliare e i debiti legati alle crisi limitano la loro capacità di spesa. Ecco perché gli investimenti in infrastrutture stanno rallentando nel 2023. Si prevedono ulteriori stimoli fiscali e monetari. Scommettiamo che la PBoC taglierà i tassi di interesse nel secondo trimestre e che le autorità porteranno avanti la loro strategia di valuta debole. Il deprezzamento dello Yuan Cinese Offshore rimane uno dei modi migliori e più efficaci per stimolare l’economia, in particolare in un contesto di commercio globale fiacco. Pertanto, prevediamo che la coppia EURO/YUAN CINESE OFFSHORE continuerà a muoversi al rialzo per la maggior parte dell’anno.

IL CONFRONTO CON IL FIORINO UNGHERESE

la scorsa settimana abbiamo assistito a un’ondata di vendite nella regione CEE (EUR/HUF meno 0,02% su base settimanale). Ma la tendenza al rialzo rimane per la maggior parte delle valute CEE. Questo è in particolare il caso dell’HUF. Prevediamo che quest’anno la valuta ungherese possa sovraperformare grazie ai migliori rapporti con l’Unione Europea, all’assenza di una grave crisi energetica, all’elevato tasso di base in Ungheria e al miglioramento del sentiment di rischio sui mercati finanziari globali. L’Ungheria è recentemente entrata in recessione tecnica (come la Repubblica Ceca). Tuttavia, non si tratta di una svolta epocale. La maggior parte degli investitori non ci fa caso. Settimana dopo settimana, il fiorino ungherese sta guadagnando terreno rispetto all’euro e al dollaro. Il nostro target EUR/HUF è ora a 360,00 contro un tasso spot di 382,00. Alcuni analisti sono addirittura più ottimisti di noi sull’evoluzione del fiorino (con un obiettivo EUR/HUF a 350,00).

A TU PER TU CON LA CORONA CECA

L’inflazione core è rallentata nella Repubblica Ceca a febbraio (al 12,3% su base annua rispetto al precedente 13,3%). Questa è una notizia positiva. Il Paese è entrato in recessione tecnica. Ma tutto questo non ha molta importanza per la corona ceca (CZK). Il calo dei prezzi del gas e gli interventi sul mercato della Banca nazionale ceca (CNB) sono i principali motori della valuta. La politica monetaria probabilmente non cambierà le carte in tavola nel breve e medio termine, poiché ci aspettiamo che la CNB mantenga i tassi invariati al 7% per la maggior parte dell’anno. Prevediamo che l’apprezzamento della CZK continuerà, ma rimarrà contenuto. L’EUR/CZK è una delle valute meno volatili della regione CEE. Questo non cambierà presto.

LA SOTTOPERFORMANCE DELLO ZLOTY POLACCO

Nel breve e medio termine, riteniamo che la sottoperformance dello zloty rimarrà in essere (meno 1,23% da inizio anno rispetto all’euro). Ciò si spiega soprattutto con l’attesa sentenza della Corte di Giustizia Europea (CGUE) sui mutuatari polacchi con mutui denominati in franchi svizzeri. Più di dieci anni fa, migliaia di consumatori polacchi hanno contratto mutui in franchi svizzeri per beneficiare dei bassi tassi di interesse. Tutto bene fino a quando, nel 2015, la Banca Nazionale Svizzera ha deciso di rimuovere l’ancoraggio all’euro. Ciò ha comportato un brutale indebolimento dello zloty nei confronti della valuta svizzera. I titolari di mutui ipotecari hanno dovuto far fronte a rimborsi sempre più elevati e hanno portato le banche in tribunale.

La scorsa settimana, l’avvocato generale della CGUE ha emesso un parere molto favorevole ai consumatori. Il parere stabilisce che le banche polacche non possono avanzare richieste di compensi extra a migliaia di mutuatari con contratti ipotecari ritenuti non validi perché contenenti clausole abusive. Il suo parere non è vincolante. Tuttavia, la CGUE di solito lo segue quando emette una sentenza definitiva. Si prevede che ciò avvenga prima della pausa giudiziaria estiva. Se la CGUE adotterà questo approccio, secondo l’Autorità di vigilanza finanziaria polacca potrebbe causare perdite per circa 100 miliardi di zloty (pari a circa il 50% dei fondi propri del settore bancario).

Il costo potrebbe anche essere maggiore se i tribunali polacchi si pronunciassero a favore dei consumatori in casi specifici. La probabilità di una sentenza finale negativa per il settore bancario non è affatto una sorpresa. Negli ultimi anni, le banche polacche hanno effettuato accantonamenti per 30 miliardi di zloty. Tuttavia, è probabile che questo sia insufficiente. Il settore bancario polacco è solitamente considerato il più forte della regione CEE. Alla fine supererà questa sfida.

Nel frattempo, si tratta di un risultato netto negativo per lo zloty. In attesa di ulteriori notizie dalla CGUE, prevediamo che la coppia EUR/PLN si stabilizzerà probabilmente intorno a 4,80. Se la sentenza sarà negativa, il cross potrebbe facilmente balzare verso la soglia di 5,00.